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1.事件

?？低暟l布2012年三季報,前三季實現營收48億,同比增長38.94%;實現凈利潤12.4億,同比增長42.49%;EPS0.62元。

2.我們的分析與判斷

前三季實現營收48億,同比增長38.94%,營收增長基本符合預期。前端繼續呈現爆發性增長。按照我們的估算,前三季前端營收約為23-24億元,同比增速在七成以上,依然維持很高增速,預計全年前端增速為73.63%。由于高清行業應用、家庭應用、融合類產品市場、海外市場都還未啟動,預計明年前端仍有增長動力。

預計前三季后端產品銷售增速約為一成以下,主因是原后端中板卡占比較高,而板卡正在逐步退出市場,另外,后端存儲市場也在由DVR向NVR和平臺軟件切換,預計這一趨勢將延續到年底。綜合毛利率為49.41%,相比中報49.59%及去年同期50.77%略有降低,主要原因依然是前端及其他產品占比持續提升所致。

銷售費用同比增長33.32%,銷售費用率12%,總體控制不錯,預計在穩健經營的策略下Q4費用率將下降;管理費用同比增長44.51%,管理費用率9.90%,主要原因是公司持續加大研發投入所致,預計隨著研發成本攤薄以及公司管理精細化的推進,Q4管理費用率仍將降低。

前三季凈利潤增速高于收入增速的主要原因是,本期收到軟件增值稅退稅導致營業外收入為1.9億元,該項同比增長454.42%。

本期所得稅率為14.37%,比中報13.49%有所增加。

前三季公司應收賬款17億,相比年初增長83.26%,比中報時的14億元僅增加3億,公司從第二季起在經營開始偏穩健,回款控制已見成效。其他應收款較年初增長112.33%,主因是公司項目投標押金、保證金及員工差旅備用金等增加。預付賬款3.26億元,比年初增長358.52%,主要原因是公司為了應對未來行業景氣加大了關鍵零組件采購,同時預付購買分支機構辦公用房增加所致。其他應付款較年初增長304.23%,主要是預收押金增加所致。

3.投資建議

公司應收賬款控制及現金流情況均明顯好于行業,經營的安全性較高。預計2012-2014年營收至73、105、149億元,預計2012-2014年EPS是1.05、1.51、2.03元,對應的PE是28、20、15倍,長期依然看好,維持前期推薦投資評級。

4.風險提示

公司費用較高的風險。